《看懂中国移动》研究底稿（内部，不发表）
数据截至 2026-09-18 收盘（今天 2026-09-19 周六）。写作时所有数字以本底稿为准；正文引用处需标口径。上游底稿：
reports/中国移动投资研究报告.md（2026-08-21，TuShare+新浪双源验证）——本底稿在其基础上刷新行情/估值至 9-18，并修正其汇率口径。
1. 行情与估值锚（2026-09-18 收盘）
- A 股 600941.SH 收盘 96.63 元；总股本 2026-09-18 口径 216.91 亿股；总市值 20,960 亿元（96.63×216.91=20,959.95，与腾讯口径一致 ✅）
- A 股 PE(TTM) 15.90x；PB 1.47x（TuShare daily_basic）
- H 股 00941.HK 收盘 79.05 HKD；HKDCNY 0.8533（9-19 凌晨=9-18 纽约尾盘口径，新浪实时 0.8531）→ H 折 67.45 元
- H 股 PE（腾讯口径）11.30x；H 股总市值 17,146.69 亿 HKD ≈ 14,631 亿 CNY
- A/H 溢价 43.3%（价格口径、现汇汇率）；PE 口径 15.90/11.30 = 40.7%。两个口径并列给出时标注；单引时用价格口径 43.3%
- 汇率裁决记录（重要）：8-21 底稿用 0.913，9-18 为 0.8533 —— 一个月内 HKD 兑 CNY 贬 6.6%（人民币升值）。溢价从 28.7%→43.3% 中约 7 个百分点是汇率光学效应；其余为 H 股跌 4.5%（82.80→79.05）+ A 股涨 0.4%。凡跨月比较溢价必带此注
- 52 周区间 85.38～109.61；年内高点 109.61 创于 2025-11-26（收盘高点 108.97 同日，中特估行情顶）；当前 96.63 距 11 月高点 -11.8%，距低点 +13.2%
- 7 月以来收盘高点 100.80（2026-09-02）；8-21 96.25 → 9-18 96.63（+0.4%）
- 10Y 国债 1.682%（2026-09-18，akshare/chinabond 口径）
- 7-01→9-18 区间内低点 86.49（7-01），日涨跌幅均 <±3% —— 注意区分 52 周低 85.38 与 7 月以来低 86.49
2. 分红与除息状态（TuShare dividend 全量取）
| 分属年度 | 中期(元/股) | 末期(元/股) | 全年 DPS | 除息日 |
|---|---|---|---|---|
| 2024 | 2.3789 | 2.2916 | 4.6705 | 中期 2024-08; 末期 2025-06 |
| 2025 | 2.5025 | 2.2012 | 4.7037 | 中期 2025-09-01; 末期 2026-06-05 |
| 2026 | 2.51 (8-14 宣告) | — | — | 尚未除息（截至 9-18） |
2025 全年 DPS 4.7037 元 → A 股静态股息率 4.7037/96.63 = 4.87%；H 税前 6.85%（腾讯口径，79.05 HKD 价）→ 港股通个人 20% 红利税后 5.48% 已宣告未派：2026 中期 2.51 元宣告于 8-14，截至 9-18 未除息（公告扫描确认），正文必须写明该状态 A 股持股满 1 年免红利税 → 到手=票面 4.87%；A 股利差 vs 10Y 1.682% = +3.19pct；H 税前利差 5.17pct、H 税后利差 3.80pct
3. 财务序列：直接引用上游研报，不重打
财务序列表（2018-2026H1 营收/归母/EPS/毛利率/ROE/OCF/capex/FCF/资产负债率/研发）不在此重打，一律引用上游文件 reports/中国移动投资研究报告.md §1.1（该表为 TuShare+新浪双源验证，2026-08-21）。
本系列在该表之上新增三条修正/补充（2026-09-19 全量拉取 TuShare income 复核）：
- 修正 1：2025H1 归母 842.4 亿（底稿 8-21 附录 B 按 -6.29% 反推为 842.3，复核取 842.4）
- 补充 2：2026Q1 归母 293.4 亿（-4.2%）、Q2 单季 495.9 亿（-7.5%），两个季度均负增长——卖方标题"收入利润正增长"（国金 8-15）与实际数据矛盾，正文引用时必须写明
- 补充 3：2018→2025 七年累计 +17.5%（1,167.0→1,371.0），CAGR 2.3%；2019 年归母 -8.9%（提速降费冲击年）
4. 分部收入与用户数据
2025 年报分部表（服务口径）引用研报 §1.3（两源一致）：无线上网 3,690.9（-4.4%）/ 应用及信息服务 2,587.6（+6.2%）/ 有线宽带 1,415.7（+8.7%）/ 短彩信 296.0（-3.9%）/ 语音 666.3（-4.9%）/ 销售产品及其他 1,845.3（+2.4%），合计闭合 ✓
2026H1 分部只给绝对值、不给 YoY（fina_mainbz 2026H1 与营收差 57 亿不闭合，研报附录 B 第 2 条）：无线上网 1,743.4 / 应用及信息服务 1,456.5 / 有线宽带 720.7 / 语音 309.4 / 短彩信 141.3 / 销售产品及其他 853.7+155.4，服务收入合计 4,371.3 亿（=5,380.4−1,009.1） H1 服务收入占比 = 4,371.3/5,380.4 = 81.2%（vs 2025 全年 81.4%，结构稳定）
用户数（公司披露，单源）：移动客户 10.11 亿 / 5G 网络客户 6.87 亿 / 有线宽带 3.37 亿（2025）；2026H1 客户数据公告存在（8-14）但数值未取，正文用 2025 数 携号转网 2019-11-27 全国上线（正文中"实施近七年"以此锚定）
5. 卖方研报共识
- 国金证券 8-15《收入利润正增长，算力服务全面加速》买入——标题与 H1 实际（营收 -1.1%/归母 -6.3%）矛盾，01 篇用它做"共识话术 vs 数字"素材时必须同时给实际数
- 8-21 底稿的"卖方平均目标价 122.75 元"为 2026 年研报汇总（单源），07 篇引用时标注"汇总口径、单源"
6. 管理层时间线（公告正文已取，2026-09-19）
- 董事长：杨杰 2019-03 → 2025-12-22 卸任（63 岁年龄原因）；陈忠岳（原联通董事长，2025-10-28 集团任命）2025-12-22 接任
- CEO/总裁序列：6-17 公告（2026-014）：陈扬帆获委任执行董事兼 CEO，2026-06-16 生效，7 票全票，自愿放弃年度董事袍金 18 万港元 + 可持续发展委员会袍金 6 万港元；公告声明"无股份权益"
- 公告未披露陈扬帆简历细节于正文（简历在附件），06 篇写之前用一次 WebSearch 核实陈扬帆背景（一次，不烧配额）
- 6-25 公告（2026-015）：王利民辞任执行董事（2026-06-24 生效，工作调动，无分歧事项）
- 何飚裁决（2026-09-19 新浪 F10 治理数据）：何飚的上市公司执行董事职务 2026-02-12 终止；8-21 研报"总经理何飚"表述已过时。现任高管 = 董事长陈忠岳（2025-12-22）/ CEO 陈扬帆（2026-06-16，简历公开信息未取到，正文按"信息边界"处理）/ CFO 李荣华（2020-10 起，执行董事 2025-05-22 起）；副总经理李慧镝/张冬/程建军/陈怀达
- 央企限薪体系：管理层与股东无股权纽带；"一利五率"考核（含净资产收益率、营业现金比率）——2025 现金比率恶化已被考核体系盯上
- H 股回购：2024-2025 回购注销，总股本 217.5→216.87 亿；9-18 总股本 216.91 亿（微增 0.04 亿，A 股激励/授出所致，量级不影响任何结论）
7. 换帅/算力加码跟踪项
- 2026 算力投资 373 亿（capex 指引 1,366 亿中的算力部分，+62.4%，公司业绩公告单源；基期≈230 亿为倒推值，正文标注）
- 算力服务收入 898 亿（2025，公司业绩公告，研报注双源印证）——与"算力投资 373 亿"严防混用（收入 vs 投资口径）
- 智算服务 +279%（2025，公司业绩公告，研报注双源印证）
- 2026 capex 指引 1,366 亿（2024 1,559.8 → 2025 1,569.5 → 2026 指引 1,366；2024→2025 实际横盘，2026 指引较 2025 实际约 -13%）
- 窗口收益复算裁决（2026-09-19）：研报 §7.2b 三段窗口 H 股 -43.1%/+45.9%/+9.4% 连乘 ≈ -9.2%，与其"全期 +0.6%"内部矛盾，两列均予否决。本系列以腾讯 qfq 独立复算（边界取各窗口首末交易日收盘，链式自洽）：H 股 ① -36.0%（-13.9%/年）② +54.4%（+15.7%/年）③ +4.7%（+2.8%/年），全期 +3.5%（≈+0.4%/年）；A 股 ② +166.7%（+39.0%/年）③ -4.1%（-2.5%/年），上市起全期 +155.8%（+22.3%/年）。07 篇已按复算口径改写，研报 §7.2b 原表不再引用
8. 口径与单源标注规范（全系列执行）
- 行情/估值：2026-09-18 收盘；H 股折算汇率 0.8533（9-18 口径）；跨月比较溢价必带汇率光学效应注
- 财务：A 股准则（600941.SH 披露口径）；H 股按国际准则，正文用 A 股准则数
- 单源标注：公司经营披露（用户数/ARPU/算力投资/智算增速/基站数）标"公司披露口径"
- 8-21 研报的“卖方平均目标价 122.75 元”= 汇总口径单源
- 概率加权期望值：全系列禁用（skill 铁律），只有情景+触发条件+方向
- 禁用词：显然/必然/一定/我认为/严重不匹配/严重低估/教科书级别/完美——终稿前 grep 清零
- 概率数字（如"概率 40%"）仅出现于风险清单的定性区间（中高/中/低中/低），不出现精确百分比