《看懂招商银行》系列说明（目录索引 · 不发表）
系列定位：深度公司研究，写给愿意花 90 分钟读懂一家公司的读者。数据截至 2026-09-17 收盘（A 股），H 股为 2026-09-17 收盘口径。核心数据源：TuShare 财务 + 腾讯行情 + 招商银行 2025 年报/2026 中报 + 公开报道。
系列目录
| # | 篇名 | 核心问题 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 01 | 你以为你看懂了招商银行，其实没有 | 认知重置：三个数字（4.97% / +8.2% / +4.83%）与三个错觉 | ✅ |
| 02 | 十万亿存款的成本密码——招行的护城河 | 活期成本 0.06% 从哪来；2.31 亿客户的迁移成本；财富管理飞轮 | ✅ |
| 03 | 当息差跌向不良率——低利率时代的招行 | NIM 自 2019 年 2.59% 降至 1.83%；日本化之问；拐点三信号与反面论据 | ✅ |
| 04 | 用巴菲特方式拆招行的财报 | 拨备是利润调节器；44.8% 净利率的误读；分红率 35% 的账本 | ✅ |
| 05 | 田惠宇之后——招行管理层还值得托付吗 | 三次权力交接；死缓案的诚信检验；制度韧性 vs 个人 | ✅ |
| 06 | 多少钱值得买，什么信号必须卖（终章） | PB-ROE 反推：隐含 ROE 约 9.3%；三情景 + 六条红线 + A/H 选择 | ✅ |
核心数据锚（跨篇一致性基准）
- A 股收盘 40.60 元（2026-09-17）；总市值 10,239 亿；总股本 252.198 亿股
- PE TTM 6.75x；PB 0.894x；TTM 股息率 4.97%（TTM 每股分红 2.016 元）
- TTM 归母净利润 1516.96 亿（2025FY 1501.81 − 2025H1 749.30 + 2026H1 764.45）
- 2026H1：营收 1781.81 亿（+4.83%）、归母 764.45 亿（+2.02%）、NIM 1.83%、不良率 0.94%、拨备覆盖率 385.10%、零售 AUM 18.44 万亿
- 2025FY：营收 3375.32 亿（+0.01%）、归母 1501.81 亿（+1.21%）、ROE 加权 13.44%
- BPS 45.40 元（20260630）；ROE 年化 13.42%（2026H1）
- H 股收 51.40 港元；HKD/CNY 0.8549；折 43.94 元，H/A 溢价 +8.2%（倒挂）
- 分红率口径：2023/2024/2025 三个财年均为约 35%；2025 年度每股合计 2.016 元（中期 1.013 + 末期 1.003）
- 零售贷款不良率 1.16%（+0.10pct）——全系列风险主线
- YTD（含两次分红口径）约 +1.2%；不复权 −3.6%