00 系列说明：为什么要花 90 分钟读懂药明康德

《看懂药明康德》系列 · 目录

这个系列不是研报，是一份"认知重置手册"。

2026 年 9 月，药明康德 A 股 160 元、市值 4,854 亿，一年前股价还在 85 元。市场对它的判断在"地缘政治受害者"与"GLP-1 时代卖铲人"之间反复横跳，而多数讨论停留在情绪层——两边都在用情绪代替拆解。

我们用 8 篇、约 4 万字，把这家公司拆到"每一层都验证过"的程度：

• 01 认知重置篇：你以为你看懂了药明康德，其实没有——三个用财报数据破除的错觉
• 02 护城河篇：客户粘性的本质不是合同，是 FDA 备案、工艺数据和 25 年的信任
• 03 利润引擎篇：化学业务贡献 86% 收入、56.6% 毛利率，TIDES 是 GLP-1 世纪的"产能期权"
• 04 非主营业务篇：账上另有一家公司——107 亿投资组合、295 亿净现金、一家上市的 ADC CDMO 股权
• 05 地缘变量篇：1260H 清单与生物安全法案——华盛顿的一支笔，距离药明的利润表有多远
• 06 财务篇：巴菲特方式拆财报：毛利率 +17.6 个百分点、FCF 从 -23.5 亿到 +116.7 亿、ROE 的真与假
• 07 管理层篇：李革团队 25 年：减持 411 亿与起诉美国国防部，哪个才是可信的信号
• 08 决策篇：多少钱值得买，什么信号必须卖——三情景估值 + 7 条红线清单

数据基准：2026-09-18 收盘锚点，财务数据经 TuShare/东财 API 与 2026 年中报全文交叉验证，全系列数字一致性已扫描。本系列基于公开信息，不构成任何投资建议。